От байбака до байбека — заработок на обратных выкупах
Непривычное для русского уха слово «байбэк» в последние месяцы набрало огромную популярность. Его с умным видом произносят с экрана респектабельные телеведущие. Его чуть ли не каждый день можно встретить на страницах печатной прессы. Его начинают употреблять даже всезнающие бабушки у подъездов вместе с другими загадочными словами на букву «б», такими как баррель, бюджет и баланс.
Однако далеко не все понимают, что же такое байбэк. Между тем за этими шестью буквами скрывается финансовый термин, а не банальная опечатка в названии крупного грызуна семейства беличьих.
Полиглот скажет, что русский байбэк происходит от английского buyback (buy back – в буквальном переводе – «купить назад» или «обратный выкуп»). Толковые словари уточняют: байбэк – это законодательно урегулированная процедура обратного выкупа акционерным обществом своих акций у акционеров. Иными словами, байбэк – финансовая операция, несущая определенный экономический смысл. Чтобы лучше разобраться, начнем с азов. В процессе хозяйственной деятельности у компании может образоваться избыток собственных средств. Например, если год сложился удачно и по его итогам заработана внушительная сверхприбыль. Или, скажем, компания аккумулировала ресурсы для поглощения конкурента, но сделка по каким-либо причинам сорвалась. Возникает вопрос, как распорядиться дополнительным капиталом.
Напрашиваются пять вариантов ответа. Во-первых, избыток капитала можно вложить в развитие собственного бизнеса. Во-вторых, потратить на поглощение других компаний, чтобы увеличить свою мощь. В-третьих, банально положить деньги на депозит как резерв на «черный» день. В-четвертых, можно порадовать акционеров, выплатив им экстраординарные дивиденды. Перед тем как сказать «в-пятых», следует отметить, что экономическая целесообразность каждого из названных четырех вариантов сильно зависит от текущей рыночной ситуации и положения компании на рынке. Так, вкладывать сверхплановые средства в развитие бизнеса имеет смысл, только если его рентабельность достаточно высока и есть возможность не ухудшить этот показатель при наращивании объемов деятельности. Последнее удается далеко не всегда. К тому же часто бывает, что в отрасли не находится достойный кандидат на поглощение. Положить избыточный капитал на депозит означает по сути постепенно обесценить его под воздействием инфляции, ведь проценты в банках отстают от темпов роста цен. Наконец, чисто экономически выплата гигантских дивидендов оправдана, когда акционерный капитал поделен среди небольшого числа стратегических инвесторов, в противном случае такой шаг сродни разбрасыванию денег с вертолета. Словом, если нет рациональных способов использования избыточного капитала, его нужно вернуть акционерам. В конце концов, это ведь их деньги. Им и решать, как наилучшим образом распорядиться сверхплановым денежным ресурсом. Таким образом, обратный выкуп акций – это справедливый шаг по отношению прежде всего к миноритариям. С другой стороны, его можно рассматривать как способ приобретения компанией собственного бизнеса, при котором и волки сыты, и овцы целы. В смысле и акционеры довольны, и бизнес-показатели приходят в норму. Каковы последствия байбэка для акционеров? С теми, кто решит продать акции компании, все ясно. Они получат назад свои деньги, и, скорее всего, в несколько большем объеме, чем выручили бы от продажи на рынке: обратный выкуп обычно проводится с премией к текущим рыночным ценам.
Остающиеся акционеры тоже не будут в накладе. Они могут надеяться на рост курсовой стоимости своих акций после байбэка. Природу роста иллюстрирует такой пример. Представьте себе стабильно работающую компанию со среднегодовой чистой прибылью в размере 100 руб., чей уставный капитал разделен на 1000 акций с текущей курсовой стоимостью в 1 руб. Иначе говоря, ее рыночная капитализация – 1000 руб., а коэффициент P/E равен 10 (Показатель, позволяющий соотнести прибыль на акцию с ее текущей рыночной ценой. – Прим. ред.). Инвесторы считают такую оценку справедливой. При этом на счетах компании скопилось 200 руб. «лишних» средств, которые менеджмент считает разумным потратить на выкуп 20% акционерного капитала по рыночной цене.
После обратного выкупа на рынке останется уже не 1000, а 800 акций. При этом капитал компании не изменится, ведь на байбэк были затрачены средства из других источников. В таком случае рыночная цена акций должна достичь справедливого уровня, рассчитанного на основе коэффициента P/E. Он, напомним, равен 10. Иными словами, после обратного выкупа вероятен рост курсовой стоимости акций до уровня 1,25 руб. То есть пакеты оставшихся акционеров могут подорожать на 25%. И это справедливо, ведь после выкупа прибыль компании будет распределяться между меньшим числом собственников.
Это несколько упрощенный пример. В реальной жизни избыток наличности на счетах компании расценивается инвесторами как фактор, позитивно влияющий на справедливую стоимость ее акций, поэтому сразу после выкупа ее рыночная капитализация окажется несколько ниже прежнего уровня. Но если выкуп проходит с премией к рынку, часть акционеров незамедлительно реинвестируют вырученные средства в те же бумаги, чтобы увеличить свою долю в капитале компании. Это может стимулировать рост котировок. В западной корпоративной практике процедура обратного выкупа очень распространена. Там компании умеют не только привлекать средства на развитие, но и возвращать их акционерам, если это повышает эффективность бизнеса. Однако в развитых странах и качество корпоративного управления намного выше, чем в развивающихся. Впрочем, российские эмитенты в последнее время начали сокращать управленческий разрыв. Обратный выкуп акций провели такие крупные компании, как «Норильский никель», АФК «Система», МТС и другие. Их акционеры, в основном, довольны.
Проведение байбэка чаще всего свидетельствует о высокой квалификации менеджмента и заботе мажоритарного собственника об эффективности компании. Такая процедура обычно выгодна миноритарным акционерам. В целом же успешный перенос на российскую почву все большего числа управленческих практик, присущих бизнесам развитых стран, говорит о постепенном «взрослении» отечественной экономики и рынков.
