Создание фонда погашения долга, как форма хеджирования рисков | Investtalk.ru

Создание фонда погашения долга, как форма хеджирования рисков

Формирование фонда погашения долга с перечислением платежей равными суммами
Посмотрим, как изменится поток платежей, если заемщику потребуется долгосрочный кредит, который он по каким-либо причинам (в первую очередь, конечно, экономическим, связанным с тем, что соответствующий поток доходности от реализуемого проекта планируется получить лишь к концу периода кредитования) хотел бы погасить в конце срока заимствования в виде разового платежа. Если у банка в этой ситуации нет надлежащего залога или еще каких-то иных гарантий по выплате долга, то вполне естественно, что одним из условий выдачи такого кредита может стать требование к заемщику о создании фонда погашения долга.

При этом предполагается, что заемщик будет регулярно вносить платежи равными суммами в конце года (либо с иной периодичностью), оплачивая проценты по кредиту, а оставшуюся часть взноса перечислять в фонд погашения задолженности. Причем средства фонда планируется разместить на банковском депозите либо вложить еще в какой-то ликвидный актив с фиксированными процентными платежами.

Следовательно, в случае принятия решения о создании фонда погашения долга используются две ставки: ставка за предоставленный заемщику кредит и ставка по средствам, инвестированным в фонд погашения долга, которые мы обозначим соответственно буквами g и i. Очевидно, что заемщику выгодно перечислять средства в фонд погашения долга, если i > g, поскольку в данном случае накопленные средства фонда растут быстрее, чем проценты по задолженности. При g > i заемщику нет экономического смысла вкладывать средства в фонд погашения долга, а выгоднее сразу перечислять деньги кредитору, если только этот фонд не размещается, например, на депозите (с минимальным неснижаемым остатком), позволяющем заемщику временно использовать часть накопленных средств для краткосрочного кредитования своих текущих нужд.

Теперь перейдем к рассмотрению конкретных ситуаций. Допустим, корпоративный заемщик собирается взять в долг 200 млн. руб. сроком на 10 лет по ставке 10,5% годовых и регулярно вносить платежи равными суммами в конце года, оплачивая проценты по кредиту, а оставшуюся часть взноса перечислять в фонд погашения долга на депозит под 7,1% годовых (по данным Банка России, в июне 2011 г. такой была средневзвешенная ставка по вкладам для нефинансовых организаций со сроком более одного года).

Таким образом, если исходить из заданных условий кредитования, размер ежегодного взноса, который заемщик должен вносить ежегодно в течение 10 лет, составит 35,407 млн. руб. При этом сумма ежегодных процентных платежей в размере 21 млн руб. и сумма взносов в фонд погашения долга в размере 14,407 млн руб. остаются неизменными в течение всего периода. Сумма основного долга погашается разовым платежом в момент истечения срока кредитования, причем 55,9 млн руб., или 28,0% от этой суммы, составят процентные платежи, накопленные заемщиком от размещения фонда погашения долга.

В целом за 10 лет погашения кредита из 354,073 млн руб., выплаченных заемщиком (без учета процентов, начисленных по фонду погашения долга), 210 млн руб. пошли на оплату процентных платежей, что составило 59,3% от общих платежей, связанных с обслуживанием долга. Таким образом, доля процентов в общих платежах в последнем случае на 19,4 п. п. выше аналогичной доли процентов в традиционной схеме платежей, что обусловлено разовым погашением суммы основного долга в конце срока заимствования (следовательно, заемщик дольше пользуется кредитом).

Ранее мы изучили ситуацию, когда ставка по кредиту была выше ставки, начисляемой по размещенным средствам фонда погашения долга, а теперь посмотрим, как изменятся потоки платежей в том случае, если i > g, то есть когда средства фонда растут быстрее, чем проценты по задолженности. Правда, в последнем случае размещение средств фонда становится, как правило, более рискованным, так как более высокую доходность обычно обеспечивают более рискованные активы.

Допустим, корпоративный заемщик собирается взять в долг 200 млн. руб. сроком на 10 лет по ставке 10,5% годовых и будет регулярно вносить платежи равными суммами в конце года, оплачивая проценты по кредиту, а оставшуюся часть взноса перечислять в фонд погашения задолженности, размещая его по ставке 11,5% годовых.

Следовательно, в этом случае размер ежегодных платежей, которые заемщик должен вносить ежегодно в течение 10 лет, составит 32,675 млн руб., то есть будет на 1,7 и 7,7% меньше по сравнению с суммами обслуживания долга.

При этом сумма ежегодных процентных платежей в размере 21 млн руб. и сумма взносов в фонд погашения долга в размере 11,675 млн руб. остаются неизменными в течение всего периода. Как в предыдущем случае, сумма основного долга погашается разовым платежом в момент истечения срока заимствования, причем 83,2 млн. руб., или 41,6% от суммы долга (без процентов), составят процентные платежи, накопленные заемщиком с помощью фонда погашения долга. В целом за 10 лет погашения кредита из 326,754 млн руб., выплаченных заемщиком (без учета процентов, начисленных по фонду погашения долга), 210 млн руб. пошли на оплату процентных платежей, что составило 64,3% от общих платежей, связанных с обслуживанием долга.

Формирование фонда погашения долга с перечислением платежей нарастающими суммами

При перечислении платежей равными суммами величина кредита, который заемщик может использовать на свои цели, одинаково уменьшается во времени как в случае возврата денег непосредственно кредитору, так и в случае их перечисления в фонд погашения долга.

Допустим, корпоративный заемщик собирается взять в долг 200 млн. руб. сроком на 10 лет по ставке 10,5% годовых и будет регулярно вносить платежи постоянно нарастающими (на 3 млн руб.) суммами в конце года, оплачивая проценты по кредиту, а оставшуюся часть взноса перечислять в фонд погашения долга на депозит под 7,1% годовых.

Поскольку размер процентных выплат уже известен, для того, чтобы составить схему регулярных платежей по обслуживанию долга, нам необходимо сначала найти сумму первого взноса в фонд погашения долга.

Следовательно, первый взнос в фонд погашения долга у нас равняется 2,592 млн руб., что в сумме с текущей оплатой процентов составит платежи заемщика по обслуживанию долга в конце первого года заимствования. При этом поток взносов в фонд погашения долга ежегодно нарастает по арифметической прогрессии согласно следующей формуле:

Соответственно, ежегодно прибавляя к 2,592 млн руб. по 3 млн. руб., 6 млн. руб., 27 млн руб., найдем величину взносов в фонд погашения долга в конце второго, третьего, … десятого годов заимствования, которые в сумме с выплатами процентов составят нарастающие платежи заемщика по обслуживанию долга.

Таким образом, по данной схеме платежей по кредиту сумма взноса в фонд погашения долга за весь срок кредитования вырастет с 2,592 до 29,592 млн руб., или в 11,4 раза, а сумма в целом ежегодных платежей по обслуживанию долга увеличится с 23,592 до 50,592 млн руб., или в 2,1 раза. Как и в предыдущих двух случаях, задолженность по кредиту погашается разовым платежом в момент истечения срока заимствования, причем 39,1 млн. руб., или 19,5% от суммы долга (без процентов), составят процентные платежи, накопленные заемщиком от размещения фонда погашения долга. Как видим, доля накопленных фондом процентов в данном случае на 8,5 п. п. меньше по сравнению со схемой платежа. Это объясняется тем обстоятельством, что переход на схему нарастающих взносов в фонд погашения долга приводит к тому, что в последнем аккумулируется меньшая сумма процентного дохода, чем при постоянных взносах. В целом по данной схеме платежей за 10 лет погашения кредита из 370,916 млн руб., выплаченных заемщиком (без учета процентов, начисленных фонду погашения долга), 56,6% от общих расходов пошли на оплату процентов по долгу.

Теперь рассмотрим схему погашения долга нарастающими платежами при условии, что ставка по фонду погашения i будет выше, чем ставка по кредиту g. Допустим, что корпоративный заемщик собирается взять в долг 200 млн. руб. сроком на 10 лет по ставке 10,5% годовых и будет регулярно вносить платежи постоянно нарастающими (на 3 млн руб.) суммами в конце года, оплачивая проценты по кредиту, а оставшуюся часть взноса перечислять в фонд погашения долга на депозит под 11,5% годовых.

Следовательно, по данной схеме платежей по кредиту сумма взноса в фонд погашения долга за весь срок кредитования вырастет с 0,817 до 27,817 млн руб., или в 34 раза, а сумма ежегодных платежей по обслуживанию долга увеличится с 23,592 до 50,592 млн руб., или в 2,2 раза. Как и в предыдущих трех случаях, сумма основного долга погашается разовым платежом в момент истечения срока заимствования, причем 56,8 млн. руб., или 28,4% от суммы долга (без процентов), составят процентные платежи, накопленные заемщиком от размещения средств в фонд погашения долга. Как видим, доля накопленных фондом процентов в данном случае на 8,9 п. п. выше по сравнению со схемой платежа, что объясняется более высокой процентной ставкой по фонду погашения задолженности. В целом по данной схеме платежей за 10 лет погашения кредита из 353,173 млн руб., выплаченных заемщиком (без учета процентов, начисленных фонду погашения долга), 59,5% от общих платежей пошли на оплату процентов по долгу.

Тестирование схем платежей на эквивалентность финансовых обязательств

После того как мы составили пять схем погашения долга, необходимо посмотреть, как при этом будет меняться структура платежей. Меньше всего расходов будет у заемщика, который решит делать постоянные взносы в фонд погашения долга по ставке 11,5%, так как по сравнению с традиционной схемой погашения его совокупные затраты на обслуживание долга за весь период окажутся на 5,760 млн руб. ниже. Это обусловлено тем обстоятельством, что ставка по фонду погашения долга у данного заемщика оказалась выше ставки по кредитной задолженности. В то же время совокупные затраты у остальных заемщиков, решивших создать фонд погашения долга, оказались выше, чем при традиционной схеме кредитования. И это вполне понятно, поскольку они выбрали вариант с разовым, а не постепенным погашением долга, а следовательно, процентные платежи в течение всего периода заимствования у них не снижались. При этом у заемщиков, решивших вносить не постоянные, а нарастающие взносы в фонд погашения долга, общие платежи, связанные с обслуживанием кредита, выросли за счет низких первоначальных платежей в данный фонд, хотя очевидно, что при более высокой ставке размещения последнего они снижаются.

Несмотря на разницу в совокупных платежах, связанных с обслуживанием фонда (без учета начисленных процентов), все вышеуказанные схемы погашения задолженности рассчитаны исходя из их финансовой эквивалентности. Во избежание возможной ошибки проверим адекватность проведенных нами расчетов. Как известно, эквивалентными считаются такие платежи, которые, будучи приведенными к одному моменту времени, оказываются равными. Поскольку в данном случае нас интересует долгосрочный кредит, для оценки (а точнее сказать — для тестирования точности проведенных ранее расчетов) финансовой эквивалентности схем погашения долга будем сравнивать наращенные суммы платежа.

Выясняется, что с точки зрения эквивалентности финансовых обязательств банка и заемщика все рассмотренные нами схемы платежей с оплатой текущих процентов и разовым погашением долга имеют одинаковые наращенные суммы. Наращенная сумма по традиционной схеме оплаты задолженности в течение девяти лет кредитования была существенно выше наращенной суммы по схемам платежей с регулярной оплатой процентов и разовым погашением долга, однако к моменту погашения долга обе суммы оказываются равными. Отсюда можно сделать вывод, что переход от традиционной схемы погашения кредита к оплате текущих процентов и погашению долга в конце периода кредитования не изменил эквивалентности финансовых обязательств банка и заемщика.

Теперь посмотрим, эквивалентны ли для разных схем платежей (за исключением традиционной, т.к. в этом случае фонд не создается) наращенные суммы, перечисленные в фонд погашения долга. Можно сделать вывод, что быстрее всего увеличивалась наращенная сумма по схеме платежей с перечислением постоянных взносов в фонд погашения долга по ставке 11,5%. Наиболее медленно росла наращенная сумма по схеме платежей с нарастающими взносами в фонд погашения долга по ставке 11,5%. Однако к моменту погашения задолженности наращенная фондом сумма по всем схемам платежей оказалась равна 200 млн. руб., то есть проведенные нами расчеты оказались правильными.



Комментарии

Добавить комментарий

Онлайн новости
Новости биржи и FOREX
Рубрикатор
Мы в твиттере